作者：本钱时差 简介：金融学博士，CFA，海外党 （闲来无事，扒扒上市公司）
雷布斯说过：站在风口，猪都能飞起来！
不过，风停了，猪照样也能摔死。
剖析过许多上市公司，大多数爆雷的公司无非便是，风口之上张狂扩张，风口一过尸横遍野。
今日咱们要剖析的这家公司便是如此。
它从前被誉为光伏范畴的擎天柱，2015年重整上市，股价一度到达19.4元，可是4年多时刻过去了，现在的股价仅剩6.3元（12月6日收盘价），跌幅高达65%以上，擎天柱沦为了遁地鼠。
相隔两天，今日持续，这是咱们存贷双高系列的第十弹。
一、风口之上 张狂扩张
这家公司便是：协鑫集成！
说起协鑫集成就不得不提光伏工业，而光伏又是一个与方针补助密切相关的工业。
整个光伏工业上游是晶体硅质料的收集、硅片的加工制造；中游是光伏电池和光伏电池组成；下流是光伏使用，比如像光伏电站这种。
而协鑫集成正是处于整个工业链的中游，主营业务便是光伏组件，系统集成包。
2013年7月份，管理层出台了《关于促进光伏工业健康开展的若干定见》，其间清晰的提出了要大力扶持光伏工业，规划到2015年总装机容量到达3500万千瓦以上。
紧接着，13年8月份，发改委出台《关于发挥价格杠杆作用促进光伏工业健康开展的告诉》，这份文件确认了光伏的方针补助规范，光伏工业开端了大补助年代。
同年11月，国家动力局印发了《太阳能开展“十三五”规划》，清晰指出到2020年太阳能发电装机到达1.1亿千瓦以上。
短短不到半年时刻，三大方针文件相继出台，方针力度支撑十分大，我国的光伏工业迎来了它开展史上的劲风口。
劲风起兮云风扬，安得猛士拓四方，再笨的猪也得在这样一个时刻段起飞。
2015年8月份，在新动力非公有制企业龙头江苏协鑫的主导下，*ST超日完结重整，协鑫集成王者归来，上市之后的三个交易日之内，协鑫集成的股价暴涨了将近10倍。
风口之上，光股价涨不可，大补助年代，要想赚更多的钱，那就得猛干，扩张、扩张、再扩张。
要扩张，反应到财务报表上便是固定资产和在建工程的急剧飙升。
相应的咱们注意到在2015年到2016年期间，协鑫集成的在建工程从1.18亿飙升至2.87亿亿，增加了143.32%；固定资产从2015年的8.88亿，飙升至2017年的21.48亿，年复合增加率到达55.52%。
大幅增加的原因也很简单，便是出资生产基地扩展产能。
张狂程度，令人乍舌！
二、扩张的背面是债款的急剧飙升
那么接下来问题来了，张狂扩张，钱从哪来？
假如单纯的靠上市公司的盈余，基本上不可能，2015年公司盈余6.39亿，2016年公司还亏本2691.16万。
当然，关于上市公司来讲，融资底子不是难事，特别是其时国家还对光伏工业进行大力扶持，那融资就更不难了，协鑫集成的融资途径之一便是：举债！
相应的咱们注意到协鑫集成在2015年三季度的时分公司的带息债款为11.50亿，到2015年年末的时分带息债款就现已飙升到了46.12亿；2017年一季度公司的带息债款就已到达了89.84亿，短短一年多的时刻，公司的带息债款飙涨了681%。
并且告贷的方法形形色色，什么质押告贷、确保告贷、信誉告贷、商业承兑汇票贴现、信誉证贴现、应收账款保理，等等，简直全都给用上了。
相应的咱们注意到，公司的资产负债率在2015年到2017年期间别离为75.77%、79.42%、79.31%。
这个资产负债率在整个光伏职业傍边是高仍是低？来，咱们做个比照。
从图中咱们咱们能够看到，协鑫集成与其他几家光伏职业界的公司比较，资产负债率最高。
三、补助退坡 大梦幻灭
风起了，猪飞了，风停了，就为难了！
光伏职业的拐点出现在2018年，来，咱们看看2018年究竟发生了什么？
2018年5月31日，发改委、财政部、国家动力局三部委联合发布了《2018年光伏发电有关事项的告诉》，这份文件被商场称之为“531方针“。
531方针的中心在于：严控光伏发电建造规划，指引补助退坡。
由于2013年其时对光伏工业进行扶持的时分，首要仍是对C端用户进行的补助，那么现在指引补助退坡，最直接的影响便是需求削弱了。
能够试想一下，其时协鑫集成逐渐扩展产能，把产能给干上去了，可忽然方针文件一出，下流需求削弱了，这可不就为难了吗？
相应的咱们注意到，公司的存货周转率由2018年三季度的6.33 次下降到本年三季度的4.88次。
尽管公司在本年前三个季度别离获得净利润3169.33万 、1815.83万、-3626.14万，看似还行，可是本年前三个季度公司的扣非净利润却别离亏本1.31亿、1.54亿、1.99亿，扣非净利润的亏本起伏不断加大。
在这样一个时刻段假如你是协鑫集成的老板你会怎么做？一般来说便是转型。
转型往哪里转？
毫无疑问，这两年最火的便是半导体、芯片职业。
相应的咱们注意到，在本年7月份，协鑫集成发布公告以5.61亿出资徐州睿芯电子工业基金，开端进军半导体职业。
不仅如此，协鑫集成还预备进行定向增发预备征集32.82亿元的资金加码开展半导体。
什么火做什么？这个思路听起来没缺点，可是根据咱们看过的以往上市公司的经验，“追热门“这条路形似并不好走，整体来看败的多成的少。
何况半导体是啥职业，我信任2018年之后大多数股民对这个职业肯定都十分了解了，难度有多大，每个人心里都门清。
四、存贷双高 债款压身
协鑫集成转型做半导体能不能成功？不清楚，可是公司现在的债款却是实实在在的。
截止到本年三季度，协鑫集成账上的货币资金为40.27亿，有息负债为48.75亿，其间短期告贷就高达40.29亿，又是存贷双高。
于此一起，咱们注意到公司的半年报又显现，货币资金傍边受限的货币资金就高达43.87亿。
那么，协鑫集成账上真实能够腾挪的货币资金又有多少呢？
资金链缺少，大股东最为灵敏。
本年9月份以来，协鑫集成的几个大股东都别离开端了密布减持，来，直接看下图。
短时刻内如此密布的减持，什么原因？是对协鑫集成未来不看好吗？
不仅如此，协鑫集成的大股东，还都存在大比例股权质押等问题。
看到这儿，估量你对协鑫集成又有了一个从头的知道。
最终，这两天看到一句话，出资这个工作不是“疑罪从无”，而是“疑罪从有”，爆不爆雷？何时爆？这不是咱们操控的，咱们能做的便是要留有一份警觉。
好了，今日就提到这儿，重视“本钱时差“给你最硬核的上市公司剖析。
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