每经修改：魏官红
近期，天广中茂（002509，SZ）深陷债款危机，面临着高达12亿元的债款回购压顶，但是到本年三季度末，上市公司仅存4200多万元的现金。
天广中茂的债权人不得不挑选于2019年10月16日前提交“回售申报撤回请求”，防止公司债券“16天广01”发作违约。依照新的偿债方案，债券被分为三期归还，方案推迟至2021年才干悉数归还完结。
《每日经济新闻》记者注意到，以复权价格核算，天广中茂的股价在2012年至2017年这五年时刻里翻了近十倍，可谓超级大牛股。
这样一个大牛股，现在却堕入了债款危机。
跨界并购埋下危险
工作要从2015年说起，彼时的天广中茂名为天广消防（以下统称为天广中茂），主经营务是消防产品。
2015年4月，天广中茂发布了《发行股份购买财物并征集配套资金暨相关买卖预案》（以下简称《预案》），通过增发换股的方法并购两家子公司，这两家子公司便是广州中茂园林建造工程有限公司（以下简称中茂园林）和电白中茂生物科技有限公司（以下简称中茂生物）。
彼时，这两家公司的实践操控人皆为邱茂国。而通过此次换股并购，邱茂国成为了天广中茂的第二大股东，邱茂国的弟弟邱茂期则自2016年7月12日起任天广中茂的董事长。
中茂园林和中茂生物的实践操控人邱茂国对上市公司做出了成绩许诺，中茂园林在2015年至2018年完结的扣非净赢利别离不低于1.45亿元、1.8亿元、2亿元和2.2亿元；中茂生物在2015年至2018年完结的扣非净赢利别离不低于0.8亿元、1.5亿元、1.8亿元和2亿元。
2013年和2014年，中茂园林这家公司的经营活动发作现金流净额一向为负。中茂园林的审计陈述显现，其2013年度和2014年度的经营活动发作的现金流量净额别离为-1.09亿元和-0.87亿元。
2015年，天广中茂并表中茂园林和中茂生物，并表后立马显现出了中茂园林对现金的耗费程度。天广中茂2015年年报显现，经营活动的现金净流量与归归于上市公司股东的净赢利相差0.35亿元。
对此，天广中茂解说为：“首要系本陈述期内受微观经济环境影响，公司客户尤其是工程客户资金偏紧，回款份额相对较低所造成的。”
图片来历：天广中茂2015年年报截图
从2016年开端，天广中茂就堕入了只赚赢利，不赚现金的困境。2016年至2018年，天广中茂经营活动发作的现金流量净额别离为-3.86亿元、-5.62亿元和-1.6亿元。
在2017年年报中，天广中茂解说称：“首要系全资子公司中茂园林陈述期内投入较多资金建造工程项目，但垫资项目未达回款条件无回款及应收账款收回滞后所造成的。”
深交所也对天广中茂的现金流与经营收入不匹配进行了重视。深交地点天广中茂2018年年报问询函中要求公司阐明“经营活动发作的现金流量净额与经营收入改变趋势不共同的详细原因，与同行业上市公司比较是否存在显着反常”。
对此，天广中茂回复称：“首要原因是公司2017年度工程项目大多为全垫资项目，公司在施工过程中需求先行垫支工程开销、但工程款需待项目完结并出售后才干逐渐收回，导致经营性现金流出远高于现金流入，经营活动发作的现金流量净额呈现大额流出。”
那么，原因是否如天广中茂所述，经营活动发作的现金流量净额为负是“项目垫资”和“工程款收回滞后”导致的呢？《每日经济新闻》记者通过“抽丝剥茧”后发现，或许工作背面还有原因。
榜首大客户应收账款去哪儿了？
联合信誉评级出具的《公司债券2018年盯梢评级陈述》发表，2016年和2017年，中茂园林的榜首大客户皆为广西北流市鼎泰出资有限公司（以下简称鼎泰公司），天广中茂别离在2016年和2017年对其承认了经营收入2.96亿元和7.26亿元。
《每日经济新闻》记者发现，天广中茂在2017年年报发表的“按欠款方归集的期末余额前五名的应收账款状况”与联合信誉评级出具的《公司债券2018年盯梢评级陈述》中发表的内容有较大收支（依照联合信誉评级陈述的注释，评级陈述中的数据为天广中茂供给）。
依照《公司债券2018年盯梢评级陈述》中的说法，天广中茂在2017年度对鼎泰公司承认了经营收入7.26亿元，其间仅“北流鼎盛世家5#6#7#楼工程”和“北流市鼎盛世家二期地下室工程”两个工程就累计承认收入2.96亿元，其间，已回款金额算计0.1亿元。
还未收到钱便承认了经营收入，依照一般的了解，这意味着，仅上述两个项目就有2.95亿元的“应收账款”发作。
图片来历：联合信誉评级有限公司出具的《天广中茂公司债券2018年盯梢评级陈述》截图
但天广中茂2017年年报显现，应收账款的欠款方排名榜首的为东莞时富花园开发有限公司，应收账款期末余额为2.04亿元。
图片来历：天广中茂2017年年报截图
天广中茂2017年年报和《公司债券2018年盯梢评级陈述》由此发作了对立。
2019年5月31日，天广中茂在《关于深圳证券买卖所年报问询函的回复布告》中发表，北流市鼎盛世家（总计20个项目）到2017年年底，累计已承认收入11.41亿元，但“未承认应收账款，也未计提坏账预备”。天广中茂称：“未到达合同约好的结算时点，故未承认应收账款。”
图片来历：《关于深圳证券买卖所年报问询函的回复布告》截图
记者注意到，此处的收入承认或与新的管帐原则有关。在新原则财会[2017]22号《企业管帐原则第14号——收入》中有这样的规则，“关于在某一时段内实行的履约责任，企业应当在该段时刻内依照履约发展承认收入”。
《每日经济新闻》记者也就此问题采访了管帐从业人士，得到的回复是，依照新的管帐原则，现在的修建施工工程承认收入分为三步：榜首步，承认收入时添加本钱；第二步，合同的两边承认竣工量，添加应收账款削减存货；第三步，两边结算工程款，添加货币资金削减应收账款。
那么，依照该管帐从业人士的说法，依据当时的管帐原则的要求，在承认收入时，若两边没有承认竣工量，就不必定要承认应收账款，即天广中茂解说的“未到达合同约好的结算时点，故未承认应收账款”。
《每日经济新闻》记者向多名财政从业人士承认，假如依照常原则的“竣工百分比”法进行收入的承认，那么，在未收到钱的状况下，则要承认应收账款。
公司在未收到现金，也未承认应收账款的状况下，是怎么承认收入的？《每日经济新闻》记者就此问题向天广中茂发去《采访函》，但天广中茂未对此进行回应。
榜首大客户存货贬价预备计提存疑
依照天广中茂的说法，其并未对鼎泰公司承认应收账款，那对应收账款计提“坏账预备”也就无从谈起。但记者注意到，公司在计提“存货贬价预备”方面仍存在疑问。
启信宝显现，鼎泰公司的实践操控人是何玉棠。鼎泰公司在广西北流市开发了“鼎盛世家”和“德馨家乡”两个楼盘。
图片来历：启信宝截图
2018年9月12日，德馨家乡的业主在人民网的“领导留言板”上反映，“小区建成8年没有房产证，今日居然有广州市中级人民法院来到小区粘贴查封告示，小区的使用权归于业主，但何玉棠私自拿去典当属不归于欺诈行为？还有，为什么房产证一向办不了？”
图片来历：人民网“领导留言板”截图
北流市网友留言回复办方面回应称：“2018年9月10日，因为鼎泰公司为邱茂国担保告贷负有连带责任，广东省广州市中级人民法院查封了鼎泰公司名下的“德馨家乡”的土地使用权北国用[2011]第09-23572号。”
值得注意的是，该网友还拍照了一张法院布告的图片，在网友拍照的这则布告中，透露了一个重要的信息：邱茂国、何玉棠、胡丽和鼎泰公司同为被履行人。
图片来历：人民网“领导留言板”德馨家乡业主拍照图片
此外，有鼎盛世家的业主在人民网的“领导留言板”上称：“在2017年，鼎盛世家小区1栋至7栋的房子被玉林市中级人民法院查封700套。”
2019年6月10日，该业主得到的回复是：“因为鼎泰公司未能按合同约好付出广西一建承建的1、2、3号楼工程款，广西一建提起诉讼，经审判，玉林市中级人民法院于2017年8月31日查封了未备案的753套商品房（含商铺）。其他，因为鼎泰公司为邱某国担保告贷负的连带责任，广东省广州市中级人民法院于2018年9月10日查封鼎盛世家的土地使用权，导致了现在的状况。”
图片来历：人民网“领导留言板”截图
这个回复也透露出一条重要的信息，那便是鼎泰公司在2017年就现已“出事”了。因为其为邱茂国担保，被“玉林市中级人民法院于2017年8月31日查封了未备案的753套商品房（含商铺）”。
到2019年半年报，天广中茂的“存货—工程施工”账面余额为44.62亿元，对应计提的存货贬价预备金额为1757.55万元。
值得注意的是，在网友反映的上述状况下，天广中茂并未对其“存货-工程施工”账面价值高达11.24亿元的北流鼎盛世家项目计提任何存货贬价预备。
对此，2019年9月11日，天广中茂在《关于深圳证券买卖所半年报问询函的回复布告》中称：“公司在出具2018年度陈述时，对重要的买卖对手方宣布询证函，均有收到对方回函，以及依据国家企业信誉信息公示体系查询成果，未发现其他首要买卖对手方存在失期记载、被撤消经营执照、公司刊出、破产清算等状况。”
图片来历：天广中茂《关于深圳证券买卖所半年报问询函的回复布告》截图
天广中茂称：“公司半年报发表日2019年8月27日，公司以为项目不存在减值的痕迹。因而公司存货贬价预备的计提是充沛的。”
而《每日经济新闻》记者查询到的成果是，玉林市中级人民法院于2017年8月31日查封了鼎泰公司未备案的753套商品房（含商铺）、广东省广州市中级人民法院于2018年9月10日查封鼎盛世家的土地使用权、2018年何玉棠被北流市人民法院约束高消费。
并且在2018年广州市中级人民法院（2018）粤01执2909号布告中，与鼎泰公司同为被履行的人还包括天广中茂的第二大股东邱茂国、时任天广中茂的董事长邱茂期、时任天广中茂董事程加兵和时任天广中茂监事会主席秦朝晖。
如此状况之下，天广中茂仍称：“未发现其他首要买卖对手方存在失期记载”。
涉嫌虚增榜首大客户收入
就榜首大客户鼎泰公司收入承认的种种疑团，《每日经济新闻》记者前往了广西北流市对鼎泰公司的“鼎盛世家”楼盘修建工地进行实地查询。
天广中茂对2018年年报问询函的回复布告显现，到2017年年底，其对鼎盛世家项目现已累计承认了11.41亿元，详细项目如下表：
数据来历：2019年5月31日天广中茂《关于深圳证券买卖所年报问询函的回复布告》
而《每日经济新闻》记者在鼎盛世家项目工地现场所见的实践却与上表所发表的内容不符。
鼎盛世家售楼处 图片来历：每经实习记者 赵李南 摄
鼎盛世家的售楼中心早已触景生情，正门由一根木杆从里边充任“门栓”，售楼中心门外杂草丛生。
鼎盛世家售楼处正门 图片来历：每经实习记者 赵李南 摄
记者在现场并未遇到中茂园林的工作人员。随后，记者从鼎盛世家的业主和鼎泰公司的装饰施工人员了解到，中茂园林于2018年6月开端连续撤出了施工现场，这与天广中茂在回复买卖所问询函时发表的罢工时刻——2018年8月根本共同。记者注意到，施工围墙上公示内容的“广州中茂”（即广州中茂园林建造工程有限公司的前四个字）四个字也被人为涂改。
鼎盛世家修建工地外围围墙 图片来历：每经实习记者 赵李南 摄
记者在现场看到了鼎盛世家A区项目和B区项目。其间，A区项目现已根本完结封顶，B区项目仅完结了4栋楼的大约9层左右的建造。
2018年8月16日，北流市网友留言回复办在人民网论坛上回复网友时称：“鼎盛世家项目用地面积19552.0平方米，分为A、B两区，A区已建6栋一期（1#、2#、3#）和二期（5#、6#、7#）总套数1396套，商品房（住所）1298套，商铺（非住所）71间。”
图片来历：人民网“领导留言板”截图
鼎盛世家A区，鼎泰公司的装饰施工人员称，该图中三栋楼的施工单位是广西建工集团榜首修建工程有限责任公司
图片来历：每经实习记者 赵李南 摄
红框内的楼盘为鼎盛世家B区 图片来历：每经实习记者 赵李南 摄
鼎泰公司的装饰施工人员向记者表明：“（鼎盛世家楼盘）不完满是他们（中茂园林）做的，他们没做主体，都是其他（修建施工企业）做好的主体，由他们接手，这些现已封顶的不是他们做的。”
一起，记者在现场还看到了中茂园林的《工程概略表》。尽管该《工程概略表》上的“广州中茂”四个字被人擦除，但仍然能够进行辨认，而该表也给咱们透露了重要信息。
鼎盛世家修建工地外围墙上所粘贴的《工程概略表》 图片来历：每经实习记者 赵李南 摄
《工程概略表》显现，中茂园林总计建造的有9栋楼，别离为5#、6#、7#、8#、9#、19#、20#、21#和22#，总修建面积为27.78万平米。
换句话说，天广中茂在回复问询函时发表的项目与工程现场的《工程概略表》所列示的项目不共同。天广中茂在回复买卖所问询函时所列如下工程，没有在《工程概略表》中呈现，记者也未在现场看到，他们别离是：北流市鼎盛世家10#、11#楼工程；广西北流鼎盛世家23#楼工程；广西北流鼎盛世家26#、28#楼幼儿园工程；北流市鼎盛世家乡林景观工程；北流市鼎盛世家17#、18#楼酒店工程；北流市鼎盛世家9#楼及29#、33#别墅工程；北流市鼎盛世家15#、16#楼工程；北流市鼎盛世家12#、13#楼工程；广西北流鼎盛世家会集商业工程；广西北流鼎盛世家25#楼工程；北流市鼎盛世家27#楼工程；北流市鼎盛世家一河两岸园林景观工程。
关于上述状况，天广中茂副总司理王选向记者表明：“咱们也在履行承认，现场工程概略表假如有存在不共同的当地，可能是现场人员没有及时更新，详细的状况还要公司详细了解后才清楚，这个状况在实践中也普遍存在。”
这些既不存在于《工程概略表》上，也不存在于修建工地上的项目，到2017年年底，天广中茂对其总计承认了3.76亿元的经营收入。
记者向鼎泰公司的装饰施工人员问询时提及，中茂园林的项目能否值10亿元？装饰施工人员惊讶地表明：“哪里（会）值10个亿。”
住所和城乡建造部规范定额研究所的我国建造工程造价信息网数据显现，2018年下半年，全国高层住所的建安本钱为2120元/平米，南宁市则为1930元/平米。并且在近5年的时刻里，住所建安本钱的改变并不是很大。
数据来历：住所和城乡建造部规范定额研究所，转引自东方财富choice数据 记者制图
此外，记者在我国裁判文书网随机抽取了20份有发布修建面积的《XXX、广西北流市鼎泰出资有限公司、广西建工集团榜首修建工程有限责任公司建造工程合同纠纷履行检查类履行裁定书》，依照20份裁定书核算出鼎盛世家小区一套房产面积的均值约为137平米。假如依据我国建造工程造价信息网数据，取南宁市近5年的高层住所的均匀建安本钱1790元/平米，由此核算可得，一套鼎盛世家137平米的房产的建安本钱约为24.5万元。
若依照24.5万元/套，鼎盛世家A区总计1396套房产（北流市网友留言回复办回复的数据），能够核算出A区的建安本钱总计为3.42亿元。其间，北流市网友留言回复办在2019年6月10日回复网友时提及，1、2、3号楼的承建方是广西建工集团榜首修建工程有限责任公司。
这也意味着，鼎盛世家A区中至少有一半的项目不是中茂园林建造的。依照此前预算数据，A区一半的建安本钱仅为1.71亿元。而B区仅有4栋“烂尾”楼，且仅完结了9层左右的建造，这些工程是否能够承认11亿元的收入？
此外，假如依照工地现场的《工程概略表》，中茂园林规划的总修建面积为27.78万平米。若相同依照建安本钱1790元/平米进行核算，总价值则约为4.97亿元，这与11亿元也有很大的差异。
《每日经济新闻》记者就“中茂园林在广西北流一共建了几栋楼（请罗列楼号）、方案修建面积多大、实践修建面积有多大”等相关问题向天广中茂方面发去《采访函》，也采访了天广中茂的董事长余厚蜀，余厚蜀表明：“我需求再核实承认一下。”
到发稿，记者并未取得天广中茂关于上述问题的正面回应。
天广中茂债款危机深度查询（下）：中茂生物的财政数据内藏对立？
近期的天广中茂（002509，SZ）身陷债款危机，《每日经济新闻》记者查询后发现，其全资子公司中茂生物的财政数据上也有疑团——本身发布的财政数据互相对立。
在天广中茂的股价暴涨暴跌的背面，明星基金司理罗伟广也身在其间。
中茂生物财政数据对立
天广中茂2019年5月31日发表的《关于深圳证券买卖所年报问询函的回复布告》（以下简称《问询函回复布告》）与联合信誉评级《公司债券2019年盯梢评级陈述》中，关于上市公司全资子公司中茂生物的经营收入数据自相对立，杏鲍菇2017年和2018年累计相差了1.2亿元的经营收入。
联合信誉评级《公司债券2019年盯梢评级陈述》发表，中茂生物的杏鲍菇在2017年和2018年别离完结了销量5888.09吨和11034.38吨，出售单价为7756.57元/吨和8352.27元/吨。由此核算得出，中茂生物的2017年和2018年的杏鲍菇出售收入约为0.46亿元和0.92亿元。
图片来历：联合信誉评级《公司债券2019年盯梢评级陈述》截图
但是，《问询函回复布告》说到，中茂生物在2017年和2018年的杏鲍菇收入别离为1375.09万元和264.86万元。这与联合信誉评级《公司债券2019年盯梢评级陈述》的数据总计相差了1.2亿元。
图片来历：天广中茂2019年5月31日发表的《问询函回复布告》截图
此外，《问询函回复布告》中，未以“经营收入”项列出2018年中茂生物的经营收入，但在“中茂生物”未来主营收入猜测表中，一起说到了中茂生物2016年至2018年的主经营务收入与其他业务收入等，其间2018年度的各项算计数约为2.65亿元。该数据与天广中茂2018年年报发表的中茂生物经营收入3.54亿元有很大的距离。
记者注意到，在《问询函回复布告》中，2016年和2017年所列示的中茂生物主经营务收入与其他业务收入等算计数别离约为2.88亿元和3.36亿元。在天广中茂的2016年年报和2017年年报中发布的，中茂生物2016年度和2017年度的经营收入约为2.88亿元和3.7亿元。即《问询函回复布告》与年报中的数据，在2016年度共同，而2017年度则略有差异，但2018年度的数据差异很大
关于为何会发作差异，天广中茂副总司理王选向记者表明：“经向财政部门核实，年报问询函回复里边的数据是评价组织在进行减值测验时仅选取了中茂生物本部的数据，未包括相关子公司的数据。年报中的数据是兼并数据，故二者之间有必定的差异。”
图片来历：天广中茂2018年年报截图
旧日私募冠军也在其间
天广中茂的股价暴涨暴跌的背面，旧日的私募冠军——广东新价值出资有限公司（以下简称新价值）的掌门人罗伟广，也在其间。
据我国裁判文书网显现，罗伟广与邱茂国两人一起为一项本金7000万元的民间假贷担保，而邱茂国不仅是上市公司现在第二大股东，在天广中茂并购中茂生物、中茂园林前，也是中茂生物、中茂园林的实控人。
关于罗伟广和邱茂国两人为何会一起为假贷担保，王选向记者解说说：“上市（中茂园林和中茂生物财物注入上市公司）的时分，罗伟广帮了邱总（邱茂国），现在有查封邱茂国的（财物），其间有一部分便是因邱总（邱茂国）给罗伟广做了担保而被查封的。”
《每日经济新闻》记者注意到，从2015年开端，罗伟广自己及新价值旗下的多只基金都曾参加天广中茂的股票买卖。
值得注意的是，“安全信任有限责任公司-新价值生长一期”（以下简称新价值生长一期）这只基金呈现在了天广中茂（时名为天广消防）2015年半年报的十大股东名单傍边，持股份额为0.81%，持股数量为371万股。
比照天广中茂2015年一季报数据能够发现，新价值生长一期在2015年的第2季度对天广中茂进行了买入操作。在这一年的4月，天广中茂现已发布了对中茂生物100%股权的收买预案，尽管并未终究尘埃落定，但商场预期炽热。
2015年4月15日，天广中茂复牌后拉出了5个涨停板，随后股价上演了“过山车”式的行情。而“新价值生长一期”的净值，从4月23日开端至6月底的净值与天广中茂的股价走势高度共同(如下图1）。随后，天广中茂的股价开端了跌落，“新价值生长一期”的净值也随之跌落，基金的净值跌幅相对股价的跌幅较小。
图1。数据来历：天广中茂的收盘价来自大智慧，新价值生长一期净值数据来自金融界。制图：赵李南
随后的三季报显现，新价值旗下的广东新价值出资有限公司—卓泰阳光举牌1号证券出资基金和广东新价值出资有限公司—阳光举牌1号证券出资基金也参加了天广中茂的股票买卖。
这两只基金别离于2015年9月、8月建立，两只基金对天广中茂的股票完结了抄底。Wind数据显现，这两只基金在特定时刻内的净值与天广中茂股票价格走势共同（如下图2、3）。
伴随着中茂园林的成绩“微弱增加”，天广中茂的成绩尔后也“微弱增加”。在2015年至2017年这段赢利增加的一起，天广中茂的股价在最高时翻了3倍。
图2。数据来历：天广中茂的收盘价来自大智慧，阳光举牌1号证券出资基金净值数据来自wind。制图：赵李南
图3。数据来历：天广中茂的收盘价来自大智慧，卓泰阳光举牌1号证券出资基金净值数据来自wind。制图：赵李南。
据wind数据显现，2018年，伴随着天广中茂股价的崩盘，卓泰阳光举牌1号证券出资基金的净值也遭受断崖式跌落。
记者也就上述问题向新价值宣布了《采访函》，但新价值回复道：“咱们不接受采访。”
钱都去哪了？
2016年天广中茂发行12亿元的债券，即此次无法完结回购、不得不撤回回购的“16天广01”。该债券的征集资金中3.6亿元用于归还借款，剩下的8.4亿元投入了消防、园林和生物版块。
记者整理后发现，天广中茂的钱的去向大体分为三类，别离为：园林项目垫资及回款困难；被占用；对外出资。
首先是垫款，依据联合信誉评级的《2019年债券盯梢评级陈述》显现，到2019年3月末，天广中茂的合同总额为108.83亿元，已出资金额44.41亿元，累计承认收入53.98亿元，累计回款金额仅12.98亿元。这意味着，天广中茂有超越30亿元的垫支资金。
图片来历：联合信誉评级的《2019年债券盯梢评级陈述》
其次是被占用。据天广中茂2017年年报显现，邱茂国（持股14.75%）于2016年11月至2017年3月期间发作多笔对中茂园林的非经营性资金占用，累计金额1.8亿元。
值得注意的是，这并不是邱茂国榜首次占用公司的资金。天广中茂曾在2015年定增的《预案》中发表：依据中茂生物承认，到2015年2月28日，邱茂国、邱茂期共占用中茂生物资金3559.88万元。
最终，还有一部分钱是用于对外出资。2017年8月8日，天广中茂发布《关于全资子公司参加建立股权出资基金的发展布告》，中茂生物以自有及自筹资金3.75亿元参加出资广州民投天茂股权出资合伙企业（有限合伙）。
文中公司全称对照：
中茂园林——广州中茂园林建造工程有限公司
中茂生物——电白中茂生物科技有限公司
鼎泰公司——广西北流市鼎泰出资有限公司
注：天广中茂证券简称从前为天广消防，为便利了解，文中统称为天广中茂。
每日经济新闻
