文 秦晓鹏
修改 刘肖迎
2019年的A股冰火两重天。有的股票打破千元大关，有的股票却已腰斩。
各路概念股雪崩的时分，没有一片雪花是无辜的。
跌出近6年股价最低点的森源电气便是其间的倒运孩子，它的股价涨跌好像和它的故事暗合，因光伏进入更高估值区间，也因光伏被打回原点。
01
跌落急先锋
森源电气股价的跌落始于2019年年头。
2月25日，是A股喜大奔普的日子，上证指数和深证成指涨幅均超越5%。在一片欢欣鼓舞的吉祥气氛中，森源电气大跌6.7%，显得方枘圆凿。
次日，森源电气开盘就跳水终究以跌停价格收盘。自此之后，森源电气股价不断跌落。到8月26日，森源电气2019年跌幅已高达55.45%，坐落A股跌幅榜的第20名。
排在森源电气之前的多是ST股，比方康美、康得新、赫美集团这些有造假恶行的公司。
森源电气的跌落，不只让人提问，森源电气也要爆雷了吗？
在不久后的4月，董事长杨合岭又布告将减持664.1万股，数量多少能够先不管，关键在于这是杨董事长可减持的上限，这是要清仓流通股。尽管后来杨董事长撤销了减持方案，但其时那个节骨眼上，这份减持布告无疑是加剧了质疑的心情。
股价跌落、董事长欲撤离，大概率和公司2018年成绩下滑有关。
2018年，森源电气的营收大降23.95%，归母净赢利大降37.03%。董事长的减持布告在年报发表之后，而有一部分资金的出逃却有点先知先觉，这才形成了上文中2月25日和26日的急跌。
2月26日晚，由于跌停，森源电气还发布了《股票异动布告》，称不存在未发表的信息，也没有需求更正的信息。打脸来得便是这么快，2月27日晚间，森源电气发布了批改成绩预告的布告，批改后，成绩大幅下滑。
大跌刚好在批改布告问世之前，这就让人置疑，风声是不是现已提早走漏了？大笔资金出逃是否涉嫌内情买卖？
买卖所也就这一状况进行了问询，自查的成果自然是没有内情买卖，不存在信息走漏。
就算不存在内情买卖，董事长也撤销了减持方案，森源电气跌跌不休的股价也很难让人有决心，2019年8月6号的盘中低点7.42元，是自2013年10月以来近6年的贱价。
2019年半年报，公司成绩仍然惨白。经营收入下降近6成，归母净赢利下降约8成，扣非净赢利更惨，下降了92.26%。
根本面的严重改变恐怕是跌落的首恶。
02
立下的flag和打过的脸
森源电气于2010年登陆中小板，首要从事高低压成套设备及高压元器件事务。上市后三年多的时间里，一向默默无闻。直到2013年10月，公司经过收买控股股东旗下的郑州森源新动力科技公司，进入新动力事务，首要是光伏EPC。公司由此进入新阶段，市值也迈入更高的区间。
实控人楚金甫在2016年成为河南许昌区域的首富，这和森源电气市值飞升也不无关系。
2014年—2017年，森源电气的新动力事务体现不错，带来的收入分别为0.7亿元、8.9亿元和20.5亿元和20.6亿元，占同期经营收入的份额为6.3%、52.8%、69.4%和57.9%。
从前，森源的光伏、股价完结了戴维斯双击，现在，是戴维斯双杀。在2019年上半年成绩预告布告中，森源电气现已发表出了抛弃光伏的志愿。
成绩与股价的共振是一种必定，也是套路使然。
2013年10月，森源电气以2.19亿元的价格收买了控股股东森源集团旗下的郑州森源新动力科技91.6%的股权，增值率221.19%。由于是现金收买，所触及的现金不多，再加上还签了对赌协议，这场并购并没有引起太多质疑或评论。
成绩许诺期间，2013年—2015年，被并购方也的确完结了成绩许诺。
市界翻阅布告却发现，被并购方森源新动力的成绩好像只要在2013年—2015年能看。
2012年—2015年的净赢利分别为-85.23万元、3205.6万元、5090.7万元、4874.6万元，2016年森源电气没有发表这家子公司的赢利状况，依照常规，当子公司对上市公司净赢利影响超越10%时需求发表。
可见2016年，森源新动力的成绩低于森源电气净赢利的十分之一，即低于3169万元，呈现了显着的下滑，而到2017年，森源新动力就开端了亏本。
一扭亏就被放入了上市公司体内，成绩许诺期一过成绩就呈现显着下滑，森源新动力将自己最闪亮的时间贡献给了成绩许诺期，避免森源集团需求进行补偿，这是怎样的奉献精神，以及怎样的无巧不成书？
在进入光伏的这几年里，森源电气拿下了一个又一个的严重合同。
其间，最显眼的有两个：2015年签定的禹州市1000兆瓦光伏电站项目的EPC总承揽，触及到的合同金额为85亿元；2016年签定的兰考县光伏扶贫项目，分为两期，榜首期触及到的金额为3.05亿元，二期合同金额为45.5亿元。
85亿、45.5亿元，多么具有想象力的合同金额。在2014年进入光伏事务之前，森源电气最高的营收也就13亿元，估计100多亿元的营收，也是支撑市值的重要因素。
但经历证明，饼太大，欠好消化。
禹州85亿元的项目，依照竣工份额来说，在2017年完结了18%，随后公司称剩下项目没有取得国家动力局的同意。
无独有偶，兰考的项目在2016年完结3个多亿的一期项目之后，也被放置了。理由同样是动力局未批复。
这就有点溜粉儿的感觉了。
市界还注意到，合同法的一条规则，可承当单项合同额不能超越企业注册资本金的5倍。
2015年底和2016年底，森源电气的注册资本为7.96亿元和9.29亿元。
假如说2016年签定的兰考区域项目合同分两期，二期项目触及的合同金额45.5亿还在5倍注册资本金以内，那2015年的合同是怎么签的？
2016年大概是森源电气最满意之时，既有大额合同让投资者坚持无限神往，又增发股份预备在光伏职业大干一场。
光伏工作能够有起有落，画饼工作有必要锲而不舍。
征集资金中的15亿元将被用于智能光伏发电体系专用输变电设备产业化，估计达产后每年的含税收入可达29.97亿元。
无疑，这又是一个充溢想象力的项目，成果募投项目再三放置，本应在2018年3月完结的项目到了2019年3月才完结。
2018年，光伏531新政推出，森源电气的成绩受到了直接的影响，在最近的布告更是有弃掉光伏发电项目的主意。
假如森源的光伏工作闭幕，会对刚建成的募投项目发生什么样的影响，花费15亿元打造的募投项目还能发挥其应有的经济效益吗？
03
应收账款悬案
光伏事务带来了许多的营收，也带来了许多的应收，整个职业都有这样的特色，这也是森源电气将重心从光伏EPC上转走的原因之一。
光伏给森源电气带来的还有古怪的应收账目。
2018年，森源电气经营收入为27.01亿元，削减23.95%，应收账款逆势大增73.98%，2018年发生的应收账款高达21.61亿元，占当年经营收入的份额超越65%。
森源电气将营收向下、应收账款向上的原因归结为光伏531新政的影响。这种影响覆盖了全职业，但放眼望去整个A股，没有一家同行的营收和应收违背得如此夸大。
在分析应收账款的过程中，市界发现森源电气的应收账款是一出“悬疑剧”。
河南森源电气股份有限公司
回复问询函的布告显现，森源电气2018年底2—3年账期的应收账款余额为3.16亿元，这3.16亿元构成在2016年，且一向没有被偿还。那么2017年年报的1—2年账期的应收账款余额应该大于这个数，而森源电气所发表的数字为1.69亿元。
形成这种影响的是兰考县开展投资有限公司（下称“兰考开展”），这家公司是2018年年底应收账款里排名榜首的客户。
布告显现，2018年年底，森源电气对兰考开展的应收账款为3.28亿元，其间有0.97亿元是1—2年期的账龄，即0.97亿元的应收账款发生在2017年，别的的2.31亿元的应收账款账龄是2—3年期，也便是发生在2016年。
这2.31亿元的应收账款在2017年年报中应该包含在1—2年账期里，奇怪的是，2017年年报中，1—2年账期的应收账款余额只要1.69亿元。
别的，2017年年报中，森源电气应收账款榜首名是2.03亿元，低于2.31亿元，兰考开展却没有呈现在应收账款前五大客户中。
假如仅仅是账龄核算过错，仅仅影响坏账计提和当年的净赢利。对净赢利影响最大的可能性是将这2.31亿元应收账款归为6个月以内的账龄。
市界测算，这样将少计提约2310万元的坏账预备。2017年的净赢利为4.4亿元，为了两千多万的净赢利成心放错账龄，实属没必要。
终究为什么对兰考开展的应收账款账龄呈现过错，且兰考开展没有在应收账款前五大客户列表中呢？
类似的状况还有许昌森源新动力发电有限公司（简称“许昌新动力”），它和森源电气是同一控股股东旗下的兄弟公司，归于关联方，它也是森源电气2018年年底应收账款里的第二名。
依据布告核算，森源电气在2017年发生的对许昌新动力的应收账款为2.92亿元，当年森源电气对许昌新动力的销售额为2.54亿元，考虑上增值税，能够说2017年的销售款根本没有在年内回收。
这倒也稀松往常。不往常的是，许昌新动力和兰考开展相同没有进入应收账款前五名。并且，在关联方应收敷衍中，森源电气对许昌新动力一切的应收账款还缺乏1亿元。
同一个布告上下对立，不同布告前后对立。哪个数字是真，哪个数字是假？仅仅账龄呈现了过错，仍是森源电气隐瞒了什么？恐怕只要森源电气能解说了。
尽管关于兰考开展和森源新动力的应收账款在2019年大部分现已回收，但账龄的问题，仍然像个悬案。
森源的光伏从无到有，再到逐步退出，刚好对应了股价的上涨和跌落。现在的森源又回到了2013年的起点，还有下一个光伏吗？
