本期嘉宾：中国政策科学研究会经济政策委员会副主任徐洪才
《顾后瞻前》系列评论
【核心观点】
1、2019年全球掀起降息潮，从2019年下半年开始，美联储连续降息三次。与此同时，各国跟进。一年下来，有48个国家和地区先后降息了85次。
2、世界经济稳步的增长动力减弱，新兴经济体和发展中国家受到的冲击比较大，土耳其、乌克兰、埃及、巴西、塔吉克斯坦以及印度等等都跟进降息的浪潮。
3、2020年，长期资金市场会迎来一个相对温和宽松的货币金融环境，随着经济趋于稳定，货币政策趋于宽松，市场期待会有一个慢牛行情出现。
4、2020年，中国货币政策回旋余地比2019年更大一些。未来CPI、PPI的剪刀差会进一步收窄，趋于稳定，货币政策的空间将进一步扩大。
【新闻背景】
回顾2019年，全球央行都在放宽货币政策，以应对由贸易争端和制造业下滑所导致的经济活动放缓。据不完全统计，自1月加纳降息以来，2019年全球已至少有48个地区先后宣布降息。美联储连续3次下调联邦基金利率，并于8月提前停止缩表，欧洲央行9月宣布降息并重启量化宽松（QE），日本央行释放进一步宽松信号，印度、印尼、俄罗斯等新兴市场国家央行纷纷降息，货币政策充当着对冲经济下行的最核心逆周期调节工具。
2019年，全球央行降息潮涌，谁是赢家？展望2020年，负利率时代是否已经来临？
2019年全球兴起了降息潮，是美联储带的头。从下半年开始，美联储已经连续降息三次，这种货币政策180度的转弯和2018年形成了鲜明的对比。
2018年美国加息缩表，而2019年是降息扩表。与此同时，各国跟进，一年下来，有48个国家和地区先后降息了85次。
美联储从开始降息的时候就已经表明这是一种预防性的降息，并非美国经济出现了大的问题，而是对未来的经济走势有担忧。
美国通胀水平从2015年开始一路上涨，尤其是去年年底的时候，涨得比较高，将近2.8%。从近期来看，它一直是在2%以上。其中核心CPI近期相对稳定，也是超过了政策目标2%以上。
在这种情况下，对于技术降息，美联储就有点犹豫，因为技术降息从短期看可能会推高通胀。但实际上它通胀上升的原因并非需求拉动，而是成本推动。主要是贸易因素影响了进口产品的价格，工业品，包括农产品，还有一些日常消费品的价格上升，成本的推动导致CPI和PPI上升。
总体来看，美国经济并没有变得十分糟糕，因此它进一步降息的理由并不是很充分。
而日本和欧洲方面，欧元区预期增长1.2%，德国增长不到1%。日本最近几年的情况有所好转，但是2019年也只有0.9%。
所以从中期来看，对于全球经济，高盛公司预测2019年仅3.1%，国际货币基金组织预测是3.0%，相比于2018年世界经济稳步的增长3.6%，2017年增长3.7%的水平，2019年明显回落，这说明全球经济稳步的增长动力在减弱，而且相应的贸易投资增长也在减弱。
这对各国产品的出口，尤其是出口导向型国家经济稳步的增长有很大的负面影响。欧洲大陆的核心国——德国和法国的一年期的国债收益率已经到了负利率水平。2019年欧洲方面的一个突出现象就是随着英国脱欧逐渐成为一个确定性的事件，而德国的经济表现差强人意，而且未来德国的经济走势还有进一步走弱的迹象。在这种情况下，欧洲经济的风险在加大。
在这样一个大背景之下，世界经济稳步的增长动力减弱，新兴经济体和发展中国家受到的冲击比较大。土耳其、乌克兰、埃及、巴西、塔吉克斯坦以及印度等等都跟进降息浪潮。
随着美联储的货币政策180度转弯，实际上全球金融体系随之出现了动荡。因为全球采取一种低利率，甚至是负利率政策，导致新兴经济体受到冲击。今年受到冲击最大的是阿根廷、智利。全球跨境资本流动、汇率波动明显加剧。
美国现在已经连续三次降息，现在的联邦基金利率在1.5%左右。随之而来的是，美国国债收益率总体下行，出现收益率曲线倒挂现象。
从上图中大家看到，红颜色的是一年期的国债收益率，现在和联邦基金利率很接近，为1.5%的水平，但是十年期的国债收益率现在已经下降到0.15%的水平。因为美国货币政策取向的改变给国际社会释放了一个不好的信号，即未来世界经济，美国经济充满不确定性，风险加大。由此也带来避险的需求，大量的资金涌进美国长期国债市场，导致美国国债收益率下降。
黄金的走势（2019年）5月份开始出现了急剧的变化，黄金价格继续上升，其背后的原因是中美之间贸易摩擦不断升级，还有地缘政治风险暴露，凸显市场对未来信心不足，充满了不确定性，避险需求导致黄金价格、石油价格、美元指数都在上升。
过去一年，人民币兑美元的双边汇率出现了比较大的波动，这个波动和外部政策变化之间的吻合度是比较高的。
展望未来，美元利率在新的一年总体上可能呈现走弱趋势，这实际上对于新兴经济体是一个利好。对于中国而言，人民币可能因此有一定的升值要求。与此同时，2020年世界经济稳步的增长3.4%比2019年高0.3个百分点，会温和的回升。其中发达国家保持相对不变1.7%，而新兴经济体有温和的回升，上升0.6个百分点。
回首2019年，中国的经济总体保持稳定，货币政策也相对稳定，但是从近期的情况去看，逆周期调节迹象比较明显，特别是进入2019年四季度以后，大家担心经济会进一步惯性下跌，但真实的情况可能是止跌企稳，有很大的可能性是温和反弹。
展望2020年，随着各项改革和积极的财政政策、稳健的货币政策实施，宏观经济将继续保持稳定，经济稳步的增长速度大体上围绕6%上下窄幅波动，在这个背景下，人民币汇率保持相对稳定，可能会有温和升值的要求。全年人民币兑美元的双边汇率可能在6.7到7.0之间。
在外部金融环境趋于回暖，美元贬值，人民币有一定升值要求的背景下，国内金融体系将迎来一个相对稳定的环境。
过去一年，上证综指表现总体上波澜不惊，展望新的一年，可能会有温和上升。因为货币政策会采取一种边际宽松的倾向，把稳增长放在突出的位置。在这种情况下，相信长期资金市场会迎来一个相对温和宽松的货币金融环境，因此股市随着经济趋于稳定，货币政策趋于宽松，市场期待会有一个慢牛行情出现。
【新闻背景】
中国央行2020年1月1日宣布，为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，中国人民银行决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。与近年来数次定向降准不同，此次央行是全面降准。
市场普遍认为，考虑到今年经济下行压力仍然较大，货币政策逆周期调节力度有望持续，中国央行仍有多次降准降息空间。随着全面降准的落地，降息预计也已经不远。
近年来，“宽松”已成为全球主要国家货币政策主旋律。然而面对经济下行，采取宽松货币政策并不能一劳永逸。展望2020年，中国央行货币政策又会怎么走？
从我国的货币政策来看，过去一年货币政策在降低融资成本，通过改革来打通货币政策传导机制方面有很大的努力，效果也是很明显的。总体来看，我们短期利率是下行的。
随着央行的前瞻性调节，相关的利率水平的都是往下走，但是长期利率保持相对稳定。在这种情况下，进一步降息的政策空间就很有限，因为近期的CPI波动也很大。
近期随着猪肉价格持续上涨，推动CPI创下4.4%的新高。未来还有可能会进一步惯性上冲，但新的一年肯定是冲高回落，前高后低的走势，而相比之下，PPI相对稳定在一个负增长0.5%左右的水平。实际上，利率结构已经出现了严重的扭曲。
另一方面，从企业融资的角度，PPI也是-1.5%。如果名义上从银行贷款的利息是6%的话，那么实际利率应该是6%减掉-1.5%，那就等于-7.5%的水平。在这种情况下，CPI和PPI短期剪刀差是扩大的，这对于宏观经济以及宏观政策的调整是不利的。但从未来的走势看，未来CPI、PPI走势中间的剪刀差会进一步收窄，趋于稳定。这样的话，货币政策未来的空间就进一步扩大了。
新的一年，货币政策回旋余地比2019年更大一些，在应对经济波动，维护经济相对稳定、稳定增长等方面，货币政策、财政政策都有很大的回旋余地。
来源：一股清泉文化传媒
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