2020年开年的第一颗大雷，居然来自于超级白马--贵州茅台。
贵州茅台在2018年、2019年，都阅历过成绩地雷，从前有过罕见的股价跌停来发泄投资者心情，这次，只不过弱弱的跌了4.48%。
前史经验看，茅台每次的地雷都是假地雷，强壮的竞赛优势和连绵不断的赢利让股价不断创新高，令投资者苦不堪言和爱恨交加，不知这次的成果那会重演前史吗？
茅台怎么了
1月2日早间，贵州茅台发布成绩预告，2019年度完成营收885亿元左右，同比添加15%左右；净赢利405亿元左右，同比添加15%左右。2020年度，公司方案组织运营总收入同比添加10%。若按照上述布告，比较2018年，茅台的成绩增速已有所下滑。2018年，公司完成营收736.39亿元，净赢利352.04亿元，别离同比添加了26.49%和30.00%。
2019年10月，茅台也被商场质疑成绩不及商场预期。2019年第三季度，公司营收和净赢利别离添加13.28%和17.11%，低于预期的15%和25%。对此，茅台集团董事长李保芳曾回应称，“一个公司每个季度都坚持20%以上的添加，这真不是一件简单的事。季度和月度之间呈现调整，也归于正常现象，茅台增速并不慢。”
2019年，贵州茅台的成绩却呈现了滑铁卢。依据公司布告，公司前四季度的累计归母净赢利增速别离为31.91%、26.56%、23.13%、15%，接连下滑。前四季度单季度归母赢利增速别离为31.91%、20.3%、17.5%、-4.2%，开始核算单四季度的归母净赢利增速为同比下滑4.2%。
有必要留意一下的是，四季度的归母赢利呈现下滑是在营收添加到达双位数根底之上发生的，其间的某些费用开销或超出商场预期，令赢利大幅下滑，具体明细需以后续布告为准。但以此核算，贵州茅台单四季度的净赢利率将呈现显着下滑。
关于茅台第四季度的成绩下滑状况，商场不合较大。有看顶的，也有看正常调整的，但根据根本面的远景看，并不能改动茅台酒的稀缺性。
商场人士以为：“仍是要看全年的状况，2019年全年成绩契合年头方案组织，2020年不急进，量和收入方针根本匹配。”
猫腻的“逻辑”
关于贵州茅台2019年的成绩，达观研讨人士指出，短期有成绩下修压力，但根本面无忧，“需求界说估值，茅台需求旺盛毋庸置疑，茅台2019年四季度发货量巨大，但批价依然坚硬。”
贵州茅台此次布告称，2019年度出产的茅台酒基酒约4.99万吨，较2018年的4.97万吨仅添加0.4%，根本相等，而上年的增速为10.08%。系列酒基酒产值约2.51万吨，同比大增22.44%，而上年为同比下降1.98%。
可见茅台在曩昔一年，中心产品茅台酒的出产增速显着放缓，而系列酒的出产则快速发力。
媒体此前曾报导过茅台的产能扩建，茅台酒技改工程将在本年6月30日前全面竣工，习水酱香系列酒技改工程也会在本年根本建成。竣工后，两者将各自到达5.6万吨产能。在李保芳看来，“上述基酒产能将在2025年悉数开释，其间5.6万吨的茅台基酒产能，把不合格的部分筛选后，大致能取得4.5万吨可以投进商场的量。”
其实，商场最为重视的是价格调整。商场关于茅台调价的呼声早已有之，不过贵州茅台相关人员在多个场合表明“近期不涨价”，在此前举行的贵州茅台2019年全国经销商联谊会上，李保芳也曾回应茅台酒价格问题称，“不能让价格张狂，不能靠涨价来平衡商场”。
不过，部分分析师、私募研讨人员、重视茅台的商场人士等也大都预期本年底新年前后将是贵州茅台再次涨价的要害窗口期。
中信建投以为，12月以来公司已提早履行2020年一季度方案量，部分途径已有到货，在此布景下普飞近期批价依然保持在2350~2450比较稳定。
国海证券以为，继仍具有涨价或许。公司根据考虑茅台酒涨价太快等社会政治要素，出厂价涨价相对来说仍是比较灵敏。后继，在产能开释结束，咱们估量公司经过进步给经销商的出厂价来保持公司较好的成绩添加或许性较大。
关于未来的成绩判别，研讨机构遍及中性达观。从赢利奉献来看，除了增量部分直接添加赢利外，国海证券估计公司增量部分多用于直营和商超的投进，经过调整途径结构再次增厚公司赢利。由于直营的零售价定在1499元/瓶，给商超的出厂价估计在1399元/瓶。由此，比较较于给经销商的出厂价，其价差相差约400-500元/瓶，这部分价差归属公司后能额定添加公司的赢利。
中信建投判别，2020年公司收入估计添加略超10%，其间估计销量添加挨近8%、归纳吨价在自营份额提高的驱动下小幅提高；在强品牌力推进下，赢利添加估计略高于收入添加。
白酒行情到终点了
现在来看，一方面，茅台2019年营收低于预期，2020年方案量略超商场预期，新年也为传统的消费旺季，白酒板块景气量是否继续还须验证，另一方面，茅台作为一家白酒公司，成绩低于预期仅仅一家企业，仍是整个职业现象，还需其他白酒企业2019年成绩发表才干判别。
茅台作为白酒职业的肯定龙头和职业景气风向标，其运营成绩方针触动着整个职业的商场预期。
在抢先方针方面，不只茅台酒基酒的出产呈现简直零添加，茅台的预收账款和现金流也呈现了必定的下滑。前三季度的预收账款同比添加0.78%，较上半年的23.31%显着下滑，而前三季度的运营活动现金流净为273.15亿元，同比下滑3.21%，较上半年同比上涨35.82%也有显着的滑坡痕迹。
计算显现，白酒先款后货的出售方法使得预收款成为衡量白酒景气量的先行方针，一起也是酒企用于调理赢利表的首要东西。除此之外，职业进入下行期时，酒企还可以终究靠放松收据方针等多种方法抵挡收入和赢利下滑。因而运营现金流净额才干照实反映职业所在阶段，运营现金流净额增速抢先于净赢利增速，从前史数据来看抢先1-3个季度。
此次茅台的成绩的调整出乎商场意料，更有必要留意一下的是，公司预期2020年的成绩增速仅为10%，在本年15%的根底之上再次下探，而10%的营收增速是2015年以来的最低营收增速。茅台成绩率先降速，是否预示着此轮2016年以来的白酒大牛市行将告一段落？
近期，名优酒企会集举行年度会议，茅台清晰2020年方案出售量为3.45吨，五粮液规划经典五粮液出售增量为5-8%，山西汾酒方案下一年打开深度调整，古井贡发动5年200亿新征途，当代缘则坚持“稳中求进，好中求快”的总基调。可以精确的看出，阅历近4年的快速添加期，头部酒企不谋而合将下一年的主题定为“稳添加”。
国开证券以为，成绩自低谷快速康复后，头部公司的增速有所放缓并不代表板块景气量呈现拐点，中心企业理性务实的方针将引领板块成绩添加确定性及可继续性进一步增强。中长期来看，职业结构晋级逻辑不变，马太效应加重。
