市场分析
1.盘面市场比想象的还要强。本以为中美谈判落地后，市场兑现完利好会休息一下再进攻，没想到买盘这么迫不及待。 有人说指数能直接拉起来，是因为盘中公布的经济数据超预期，《擒牛社》认为这个因素只占小部分，更大概率是市场情绪性回暖。为什么这么说呢？你们可以去回顾《擒牛社》在12月1日写的《多空交织！PMI超预期VS新股常态化发行，A股怎么走？》
当时那篇文章就已经谈到过，11月PMI超预期强势，表明11月经济表现良好，大盘会出现止跌。现实来看，那篇文章刚好发在的波段起涨点。
这不是啥炫耀，只是想说，盘中公布的11月经济数据好于预期，对市场的影响其实有限，因为市场的最近的震荡向上，已经把这个消息的利好消化的差不多了，但当下指数还能涨，大概率是市场自身信心明显恢复！在这种情绪背景下，市场会有一个正向反馈，出现自发上涨，我们该对市场乐观，积极做多！
说到积极做多，《擒牛社》在周日的文章里结合了美国和A股的历史，谈到股票在大类资产中回报率最高，同时长期螺旋向上，有的人在后台嗤之以鼻，说我们鼓吹A股。我们想说的是，3000点不表态，难道要等4000点5000点牛鬼蛇神都出来蹦跶的时候，告诉你有大行情？ 让你亏钱的永远不是市场本身，而是你对市场的理解。2.聊聊11月经济数据再来看下11月经济数据。 我们大家都知道拉动经济的三驾马车是投资、消费、净出口。出口数据会在每月8号左右公布，月中统计局会公布消费和投资数据，同时还会公布一个工业增加值。这么公布的目的是，消费和投资反应的是经济的需求端变化，工业增加值反应的是供给端变化。1）工业增加值超预期11月规模以上工业增加值同比增长6.2%，预期5.2%，前值4.7%；1至11月规模以上工业增加值同比增长5.6%，预期5.5%，前值5.6% 备注：第一行说的是11月单月的数据变化，第二行说的是前11个月合计的变化。 工业增加值，可以近似理解成第二产业GDP，不同于低于第一产业的农业和第三产业的服务业，工业数据最能反映经济周期性和冷热程度。观察工业增加值，相当于从供给层面分析经济运行，如果工业企业不愿意生产了，表明经济需求走弱。
工业增加值能超预期，主要是从三季度开始，房地产竣工同比加速回升，加上基建回暖，某些特定的程度上刺激了建筑材料企业补库存和工业生产回暖。但是，从外需上看，11月出口交货值同比较10月仅回升0.4个百分点，反映外需改善并不明显，需求回升主要来自国内的地产和基建，属于被动需求。2）投资平稳、消费超预期1至11月固定资产投资同比增长5.2%，预期5.2%，前值5.2%11月社会消费品零售总额同比增长8%，预期7.6%，前值7.2%；1至11月社会消费品零售总额同比增长8%，预期8%，前值8.1% 备注：固定资产投资分为三部分：房地产投资、基建投资、制造业投资。数据来看，制造业投资比1-10月回落0.1%，基建投资回升0.21%，房地产投资比1-10月继续回落0.1%。
能够准确的看出固定资产投资仍然比较一般。 基建投资虽然小幅回暖，但迟迟不能爆发，主要是受财政收支以及融资受限影响，我们大家都知道今年的减税使得政府财政压力较大。 房地产方面仍保持韧性，但有两个数据需要重视，“房地产施工面积”和“新开工面积”累计增速在10月加快后，11月再次步入回落。这说明，房地产韧性在两个季度后，仍然可能面临结束的压力。 制造业投资在PPI通缩和贸易协议短期难有实质性作用的影响下，库存周期可能被动拉长，制造业企业缺乏投资动力，预计在接下来数月仍维持震荡走势。民间固定资产投资增速结束连续4个月下行。 再来看看消费方面。 11月消费增速回升，主要是受网上消费回升拉动，“双十一”效应显著，11月可网购的消费家具和家电社零分别大幅回升。剔除涨价因素后，11月消费实际增速与10月是持平的，说明整体消费量可能变化不大。11月粮油食品类社零较上月小幅回落，反映高通胀对食品消费量有所抑制。11月汽车销售同比虽有回升，仍处于负区间。 总的来看，11月经济整体表现不错，但也有些隐忧。但好在市场情绪逐步回暖，股市整体大概率震荡向上。毕竟有很多人是这么想的：经济再差，也就那样了，未来一定好消息比坏消息多。
行业解读
股权融资大年，头部券商进入新一轮成长期
券商迎来整合机遇，行业集中强者恒强。分析师认为，打造航母级头部券商、行业规模扩大将加剧行业竞争，但由于监管更为集中，头部券商有助维护市场稳定，因此竞争格局可控。行业资源向头部券商集中与其本身存量业务优势，将加速行业优胜劣汰，中小券商盈利空间将被进一步压缩，生存压力加剧。
天风分析师预计2020年将为股权融资大年，券商有望迎来政策利好和业绩双改善，头部券商表现更优，2020年证券行业将实现营业收入3856亿元，同比上升18.5%；将实现净利润1282亿元，同比增长21.6%。
在多层次长期资金市场建设的背景下，直投收益将成为2020年重要的边际变量；融券券源有望进一步扩大，两融规模预计将延续增长，股票质押规模有望触底企稳，股票质押回购风险进一步释放。预计全行业的ROE为6.2%，头部券商的ROE大概率将超越行业平均水平，预计将逐步形成美日等成熟市场的寡头垄断格局。
11月29日，证监会对政协委员提出的《关于做强做优做大打造航母级头部券商，构建长期资金市场四梁八柱确保金融安全的提案》进行答复。该提案建议打造资本实力雄厚、市场影响力大的头部券商，以维护市场稳定，保障国家金融安全。
证监会在答复函中提出六大政策措施和下一步计划，支持《提案》，鼓励券商多渠道融资与市场化并购、推进衍生品业务与并购融资服务、完善国际化布局、加大国有资本投入等。
当下金融业对外开放进程加速，证券公司2020年取消外资股比限制，中国需一流券商应对外来机构竞争。国内头部券商规模及国际布局与海外一流券商差距巨大，打造航母级头部券商将保障国内金融安全，提升国际竞争力与国际市场话语权。
目前花旗已表态将在中国建立全资证券公司，高盛、摩根大通等有望实现合资券商控股，高盛与摩根大通管理规模分别为 1.4 和 2.7 万亿美元，国际网点遍布 30 多个国家和地区。
成熟市场的证券行业的产业格局是高度集中的。2018年末美国证券行业有3607家券商，营业收入前十的证券公司占行业收入的比重常年维持在55%以上，资本集中度常年维持在60%以上。日本证券业是三分天下的竞争格局，2017年龙头公司野村证券再加上大和证券、日兴证券，前三名合计占据日本证券业净利润的85%。
截止三季度，国内行业净利润前五的券商净利润占比仅为39.2%，未来行业集中度大概率将进一步提升，2018年排名前20券商营业收入占行业总收入比重为94%，较 2017 年占比提升4个百分点，净利润占比90%，预计未来券商集中度将进一步提升。
投行业务：在设立科创板并试点注册制、再融资和并购重组政策松绑的背景下，中国投行迎来历史发展机遇，有核心竞争力的投行将在未来3-5年内迎来业绩快速增长期，投行业务将进入寡头竞争阶段。2020年迎来股权融资大年，后续创业板、新三板等各市场会迎来全方位放开。
分析师预计2020年投行业务收入同比+20%至662亿元，其中股权融资规模为1.93万亿元，债券承销规模为4.4万亿元。预计2020年并购重组行业将迎来发展机遇，预计财务顾问收入为147亿元。
2020年科创板将有150家企业挂牌上市，平均募集资金规模12亿元（含超募部分），则科创板募集资金规模将达到1800亿元，预计将带来约148亿元的收入，占营业收入比重约3.8%。考虑到科创板项目集中度较为集中，收入预计将集中在少数几家投行。
券商直投业务有望持续释放业绩。多层次长期资金市场建设的背景下，券商直投收益将成为2020年重要的边际变量。2020年券商的金融投资资产（债券投资为主）仍将逐步提升。券商逐渐改变传统的方向性交易和价差收入为主导的盈利模式，进一步的丰富自身的交易策略。
中信证券、中信建投、中金公司和华泰证券的科创板募集资金规模分别为92.4亿元、50.1亿元、44.2亿元和39亿元。跟投规模占权益类资产比例在0.7%-4.1%之间，占净资产比例在0.18%-0.67%之间。经测算，四家公司跟投浮盈规模分别是2.50亿元、 2.09 亿元、1.85 亿元和1.42亿元，跟投浮盈的利润贡献在 2.5%-6.7%。
转融通机制是完善多空交易机制的核心。对比海外市场两融业务发展情况，融券业务在融资融券业务中占比约20%-30%之间，主板、创业板、中小板的融券业务占比长期处于1%的低位。假设未来融券余额提升至2000-3000亿元的水平，息差假设稳定在3%，则贡献业绩增量是60-90亿元，占2020年净利润的比重约4.7%-7%。
分析师预计2020年日均两融余额为1.1万亿元，股票质押规模回落至4500亿元，行业利息净收入487亿元（考虑到其他债券利息收入的影响），同比增长24%。两融业务发展的长期驱动因素：一是投资者结构优化，二是融券余额占比提升，未来券商开展融券业务的券源有望进一步扩张。
证券公司的股票质押式回购业务经过2018-2019年的调整后，深沪交易所股票质押回购业务规模持续下降，股票质押回购风险进一步释放。未来股票质押式回购业务将作为头部券商战略性业务，2020年规模有望触底企稳，同时利率中枢抬升将驱动利差走阔。
自营业务：债券投资拉动杠杆率提升，权益投资策略趋于丰富2020年券商的金融投资资产（债券投资为主）仍将逐步提升。券商逐渐改变传统的方向性交易和价差收入为主导的盈利模式，进一步的丰富自身的交易策略。
资管业务：通道规模持续收缩，关注大集合产品公募化改造。预计2020年券商大集合产品公募化改造将提速，这有利于券商集合资管业务规模的回升。分析师预计资管业务2020年将迎来改善，而头部券商有望实现明显增长。
中国证监会表态打造航母级证券公司，预计龙头券商更加受益于政策红利，未来市场占有率将持续提升。证监会表态积极支持国有资本多渠道充实券商资本金，行业股权融资扩容或提速，有助于行业进一步缩小与银行和保险在资本金规模上的差距。
分析师A股推荐标的：板块估值重回低位水平，性价比凸显。证券行业平均估值1.90x PB，大型券商估值在1.2-1.7xPB之间，行业历史估值的中位数为2.4x PB（2012年至今）。重点推荐中信建投H（投行龙头，显著受益于股权融资大发展）、中信证券（行业龙头，全方面受益于政策红利）、华泰证券（基本面支撑其估值修复）。
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