中国外汇投资研究院 首席经济学家 谭雅玲
近期海外市场美股领涨态势凸显，甚至包括欧元区经济低迷不振之下的股市上涨也十分显著。反观我国股市涨势并不明显，甚至难以攀升3000点凸显蹊跷，而这与外资涌入形成巨大反差，我国股市风险在哪值得推敲。
首先外资的有作为和无作为风险敞口值得关注。今年以来，我国证券与债券市场的开放速度格外瞩目，一些数据表现足以显示进度与效果。一方面我国监管部门推出一系列的金融对外开放举措，如新的外商投资法，并发布最新的外商投资准入负面清单；另一方面是我国取消证券公司、基金公司外资持股限制，取消QFII、RQFII的额度限制等。这些政策都极大的提升了境外投资者参与境内金融市场投资便利化程度，这对促进我国债券市场和股票市场更广泛的被国际市场接受起到积极效应。
商务部多个方面数据显示，今年前三季度我国实际使用外资1008亿美元，同比上升2.9%。另外央行最新多个方面数据显示，截至三季度末证券投资项下，外资持有我国股票、债券规模分别达1.76万亿元、2.18万亿元，双双创有记录以来新高，较2018年底持仓增幅分别达53.56%、27.60%。尤其我国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心最新多个方面数据显示，10月境外机构投资者在我国银行间债券市场共达成交易5425亿元，同比大增211%，净买入503亿元，外资规模在股票和债券市场上的占比持续提升。2019年9月境外机构投资者在我国银行间债券市场净买入债券1108亿元，环比大增59%。
目前我国市场考虑到债券绝对收益率水平逐渐下降，股票相对性价比上升，外资或逐渐将更多目光投向A股。我国金融市场，特别是长期资金市场开放加快之中的风险上升是值得关注的重点，财富保本保护面临极其严峻的时期，国际竞争白热化阶段更需要防范风险隐患，这对我国金融安全至关重要。
其次我国实体经济减速增质认知混乱风险上升。透过经济看股市并非是经济晴雨表的体现，这与我国市场的结构与逻辑有关。一般投资者的专业常识与逻辑、经验不足十分明显，道听途说、打听小道消息的投机心理较强，缺少对股市或债券市场的深入研究，并且以个体为主的独立操作竞争性较大，缺少专业化、集团化和规模性的市场运作与组织结构，进而实际效果被外资调动性较大。
目前随着对外资开放的进程，外资潜伏乃预设的前景是我国值得警惕的风险敞口，并是我国投资者被分割利益的风险重要节点。目前我们国家的经济基本面呈现减速态势明显，这虽然是我国政策设计与规划的原本，但面对海外市场股市高涨局面的内在因素不支持明显，具体表现在：经济结构调整——脱虚向实，企业升级技术调整——质量第一，上市企业机制改革——规范合理等等都在进行之中，我国改革开放依然处于前行或改变之中，市场行情报价整体走势背离美欧日态势，甚至偏离我们国家的经济面和市场预期的前景，其背景与原因需要求真务实有效论证与发现。特别是我国股市制度性建设处于敏感或健全时期，股市上涨动力不足的内因是关键与重点，外资套利值得警惕与防范自我不良风险。
最后我国上市企业业绩与改革艰难阶段有风险。当前市场两桶油和4大银行上市业绩备受关注，其业绩和利润占据我国股市半壁江山。相比较其它企业或领域不足较为明显，股市基础不均衡或潜在竞争力不足对股市的拖累是要点。
统计数据，截至8月30日半年报全部3411家A股公司合计实现营业收入19.64万亿元，2018年同期为17.96万亿元，营业收入同比增长9.40%；实现归属于上市公司股东的净利润1.747万亿元，2018年同期为1.606万亿元，净利润同比增长8.82%。净利润增长率略小于营业收入增长率。
多个方面数据显示，在营收上，两桶油营收规模继续稳居前二，中石化营收约14990亿元居首；在利润榜上，4大行净利润均超过千亿，前11强均被金融股包揽。
纵观市场，一方面是企业利润本身处于下降，另一方面股市发展不均衡的偏颇十分显著，进而股市基础不足的上涨难有机会与空间发挥，股票市场与众不同与经济面、企业面具有重要关联。
反观西方股市，美国一支独大显赫，三大股指年内10次以上创历史新高背后的经济作为和企业利润是基础，美股涨至28000点、3100点、8600点的背后是经济实力；美国经济至今尚未衰退，经济稳健突出，PMI、就业、收入、消费波动中保持稳健；美国企业业绩超乎寻常，盈利模式依旧显示股票价值与魅力。
欧股经济不良凸显，但主要企业发展并不逊色；德国经济技术衰退临近，但股指上涨13000点显著。截至目前美欧股指上涨业绩靓丽，相反我国股指并不景气，原因和背景是值得关注的重点。外资套利模式的娴熟以及短中期化值得警惕。
在上述证券与债券市场发展状态下，我国人民币升值阶段性调整十分异常，其中与资金涌入效果有关，但与实体经济，尤其是企业诉求严重，汇率风险的可控面临严重挑战与考验。
1、人民币升值摆布策略的布局是关键。这与人民币升值紧密关联，内在需求对人民币资产构成利好，外资增持人民币资产在增多，外资的直接投资规模也有所扩大。Wind多个方面数据显示，11月5日北向资金净流入52亿元，自10月24日以来，北上资金已持续9日净流入A股。第三季度有统计显示，香港市场40亿美元流入新加坡市场，当前离岸市场人民币贬值策划与指引为主，资金数量与规模的发挥是重要基础。尤其目前在岸与离岸市场汇率落差存在，离岸市场规模效益、指引技术以及设计精准是我国人民币被做空值得关切的长期风险。人民币汇率的内在实际水平的把握至关重要，审慎定夺和理性操作十分必要。
2、人民币升值与经济基本面背离风险。尤其是此波段人民币升值异常，并严重背离我们国家的经济面的现实，投机因素主导甚至布局是焦点关注。我国第三季度经济指标在10月集中发布时段明朗，人民币升值异常10月较为突出，特别是美元贬值与人民币升值逻辑推进具有策略布局嫌疑。实际上，从经济基本面看，我国进出口不利指向明显，前所未有的双向指标负值水平表明汇率基础不足，本应为人民币急速贬值发生概率偏大；而实际效果是人民币不贬反升，策划性、摆布性以及铺垫性指引是关注重点。人民币超出经济现实的走向是风险，并非是利好或机遇。加之中美贸易焦点敏感，不实舆论导向凸显，实际上的真正作为与前景并不明晰，不乐观和偏悲观前景令人揪心，并非是乐观预期加强。这些舆论偏颇误导人民币升值存在基础，情绪化和短期化的影响是刺激人民币升值的刻意指导，海外做空人民币在囤积力量是基础与重点。
3、人民币趋势性贬值尚未变化有误判。即使人民币有阶段异常升值，但回顾年初人民币水平6.86元的起步，随即极端升值达到11月8日6.96元计算，人民币依然是贬值1.46%。目前人民币水平迂回在7.03元附近，人民币依然贬值2.48%。
截至目前水平，人民币贬值趋势并未改变，但区间和阶段异常性的干扰较大。总体人民币因汇率不赚钱的模式已经相当严重，进口价格不便宜和出口价格少利润显著偏激，尤其对未来趋势的预测更加艰难和困顿。加之我国今年经济环境与条件要素发生明显的变化，进而与去年同期人民币走势异常在于内在因素，实质影响与冲击不仅没有减弱，反之是加强不利负面影响。
去年我国10月通胀指标2.5%，今年10月我国通胀指标3.8%，美国和欧洲等发达国家经济有争论和有问题的氛围导致国际游资、热钱纷纷将资金撤走，并投到其它国家和地区，我国就是今年游资和热钱的重点关注。
综上所述，我国当下对自己的资金短期价格和资产长期价值要有清醒、理性和合理的判断，内在为主的观察与思考十分重要。
2019年11月26日
