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导语：8月9日，国家统计局公布7月份中国CPI和PPI指数，同比分别上涨2.8和-0.3个百分点。CPI同比涨幅运行在17个月高位，而PPI同比下降0.3个百分点，环比负增长0.2%，时隔35个月再次滑入负增长，完全印证我们之前的分析判断。总体而言，中央政治局会议再次强调了“政策定力”，因此通胀失控不足忧，而工业换档期的结构压力需要留意。
7月，CPI同比上涨2.8%，较上月提升0.1个百分点，已连续5个月超过2%；环比由负转正，较上月上涨0.4个百分点。PPI同比转负，下降0.3%，时隔35个月再次滑落至负增长空间；环比下降0.2%，降幅较上月收窄0.1个百分点。
猪肉将成CPI主要动力
鲜果、猪肉价格继续大幅上涨，推动CPI继续攀升。7月CPI同比上涨2.8%，再次刷新2018年3月以来最高值。具体来看，食品烟酒价格同比上涨6.7%，影响CPI上涨约1.95个百分点。其中，鲜果价格上涨39.1%，影响CPI上涨约0.63个百分点；猪肉价格上涨27.0%，影响CPI上涨约0.59个百分点。尽管鲜果价格涨幅较上月有所收窄，但由于去年同期低基数作用，仍然成为推动CPI上涨的主要因素。由于国家已经出台了相关政策以保障鲜菜水果等各类食品供给的合理性，因此未来鲜果价格的上涨压力将逐渐缓解，鲜果价格涨幅将逐步回落。此外，我们此前已反复强调，由于新一轮猪周期的开启导致猪价高位上行，且猪肉在CPI篮子中占比较高，因此年内猪肉价格上涨将接替鲜果蔬菜，成为推动CPI上行的主要动力。
环比方面，CPI环比由负转正，较上月上涨0.4个百分点。其中，食品烟酒价格上涨0.7%，涨幅比上月回暖0.9个百分点，影响CPI上涨0.2个百分点。其中，猪肉价格上涨7.8%，影响CPI上涨约0.2个百分点；鸡蛋价格上涨5.0%，影响CPI上涨约0.03个百分点；鲜菜价格上涨2.6%，影响CPI上涨约0.06个百分点；鲜菜价格上涨2.6%，影响CPI上涨约0.06个百分点；但同时鲜果价格下降6.2%，影响CPI下降约0.14个百分点。
非食品价格依旧温和
在非食品方面，七大类价格除交通和通信下降2.1%外，其余6大类全部上涨，但涨幅温和。其中，其他用品及服务、医疗保健、教育文化和娱乐价格上涨明显，分别上涨3.4%、2.6%和2.3%，衣着、居住生活用品及服务价格分别上1.8%、1.5%和0.8%。整体而言，非食品类价格变化与上月类似，非食品类价格对CPI上涨贡献较为稳定，CPI高位运行的主要推力仍然是食品项。
工业品价格滑入负增长
PPI同比、环比均为负，同比数据更是时隔35个月再次滑入负增长区间，而大宗商品价格走弱仍是导致PPI同比转负的主要原因。PPI较上月继续回落0.3个百分点，同比下降0.3%，成为2016年8月以来第一次负增长。其中，生产资料价格同比下降0.7%，降幅比上月扩大0.4个百分点，影响PPI总水平下降约0.51个百分点；生活资料价格同比上涨0.8%，较上月回落0.1个百分点，影响PPI 总水平上涨0.2个百分点。可见，生产资料价格的持续下行已成为影响PPI回暖的主要因素，其中，与大宗商品价格密切相关的原材料价格下行明显，同比回落2.9%，降幅较上月继续扩大0.8个百分点。分行业看，增速回落明显的行业仍然集中于石油和天然气开采业以及石油、煤炭及其他燃料加工业，前者下降8.3%，降幅较上月扩大6.5个百分点；后者下滑5.1%，降幅较上月扩大3.2个百分点。另外，造纸和纸制品业同比下降7.1%、化学原料和化学制品制造业下降4%、化学纤维制造业下降4.8%，也在不同程度上造成PPI同比转负。
环比方面，7月PPI下降0.2%，较上月降幅收窄0.1个百分点。其中，生产资料价格下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点，生活资料价格环比持平。分行业看，40大工业行业中价格下降的有12个，主要集中于石油相关行业以及金属加工相关行业。其中，受国际原油价格下降的影响，石油和天然气开采业以及石油、煤炭及其他燃料加工业降幅明显。尽管近期环保政策的推进能够对PPI起到一定的正向刺激，但是由于需求端政策刺激效率的不断走低以及国际原油价格疲软，导致笔者此前预警的PPI同比增速或跌至负数成为现实，未来PPI能否回暖仍要看环保督查政策以及减税降费政策的实施效果。
对未来的判断
总体来看，7月CPI再次刷新同比涨幅记录，但其主要推动力将由鲜果转向猪肉。而PPI同比增速转负则主要由于需求疲软的背景下大宗商品价格不断走低造成。
CPI方面，7月CPI的走势再次验证了我们关于“猪肉价格抬升CPI整体中枢”的判断。在非食品价格保持平稳的情况下，由于鲜果价格大幅上涨不可持续，此后新一轮猪周期所引领的猪肉价格上行将会成为未来一段时间内推升CPI走高的主要因素。但非食品价格的平稳表现表明“猪油共振”的压力在逐渐减轻，未来通胀失控的可能性较小，货币政策仍可继续维持稳健偏宽松局面。
PPI方面，由于石油、天然气等大宗商品价格走弱，原材料价格大幅走低，在内需疲软背景下，未来PPI同比增速能否回暖仍需期待环保督查政策以及“减税降费”政策落地效果。实际上，正如我们反复强调的那样，在国内经济正处于“八年抗战”转型期的背景下，低效率的政策刺激难以维持中国经济的“韧性”。此外，由于全球降息潮即将开启，国际贸易摩擦不确定性持续升高，导致外需也不具有明显提振的可能，内外需不振将导致PPI无法从根本上获得上涨动力。同时，考虑到国际原油价格短期内仍大概率于低位徘徊，失去这一重要支撑的PPI增速也难以有太大起色。
张 超 （国家开发银行资金局）
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